白酒行業的糧液泡沫，正在漸漸破裂。業績億夢2024年全年，增速驟降白酒行業深陷“量價齊跌”的大股東紛的千泥沼之中。在消費低迷的紛減大背景下，“動銷疲軟、持曾從欽價格倒掛、糧液庫存高企”也成為了壓在酒企們頭上的業績億夢三座大山。隨之而來的增速驟降，是大股東紛的千酒企們的業績增速放緩。作為白酒行業的紛減領頭羊，茅台和五糧液也未能獨善其身。持曾從欽不過，糧液2024年，業績億夢茅台營收和利潤增速雖有所放緩，增速驟降但仍雙雙增長超過15%，達成了年初製定的增長目標。相比之下，五糧液的境遇就沒有這麽樂觀了。2024年，五糧液營收和利潤增速均降至個位數，創下了自2017年來的最低水平，營收保持兩位數增長的目標也落了空。業績的低迷，也體現在了五糧液的股價上。2025年，經曆了連續四年股價下挫後，五糧液的股價仍在跌跌不休。麵對困局，五糧液也開始采取控貨挺價等措施，力求提振銷量穩住業績，不過效果還並不明顯。2025年，五糧液能走出低穀嗎？五糧液董事長曾從欽口中的“千億發展目標”還能實現嗎？業績增速創2017年來新低，機構集體減持四月還未落幕，五糧液今年的股價跌幅已超過7%。拉長時間來看，五糧液股價較2021年創下357.19元的新高已累計跌超60%。伴隨著五糧液股價的低迷，“聰明錢”們也紛紛悄然撤離。年報顯示，2024年五糧液十大股東中有四位進行了減持。減持數量最多的是五糧液第三大股東香港中央結算有限公司，即“北上資金”，2024年共減持2138.65萬股，減持幅度達12.2%。這已是北上資金連續第二年減持五糧液。與此同時，張坤、劉彥春、侯昊等頂流基金經理也紛紛減持五糧液。侯昊旗下的招商中證白酒指數基金是五糧液第五大股東，2024年減持了908萬股，減持幅度達15.9%；張坤旗下的易方達藍籌精選混合基金是五糧液第八大股東，2024年減持了338萬股，減持幅度11.5%；劉彥春旗下的景順長城新興成長混合基金是五糧液第十大股東，2024年減持了303萬股，減持幅度16.4%。展開全文此外，東方財富的數據顯示，截至2024年12月31日，共有1419家基金持股五糧液，持股數達4.4億股。到了2025年3月31日，持股基金數驟降61%至551家，持股數下降24.6%至3.3億股。四大股東和機構集體減持的背後，是其對五糧液業績放緩的“用腳投票”。2024年，五糧液實現營收891.75億元，同比增長7.09%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤為318.53億元，同比增長5.44%。雖然五糧液營收和淨利潤仍在保持增長，但這已是自2017年來首次降至個位數增長，且2025年一季度進一步降至同比增長6.05%。此外，據觀察者網報道，2024年四季度，五糧液淨利潤同比下滑6.2%，時隔11年首次出現季度利潤負增長。而且橫向對比，五糧液的業績增速，不僅不如排名更靠後的山西汾酒，也遠不如更大體量的茅台。2024年，茅台營收1741.44億元，同比增15.66%；利潤1196.39億元，同比增15.41%；山西汾酒營收360.11億元，同比增12.79％；淨利潤122.43億元，同比增17.29%。值得一提的是，這個增長態勢還是五糧液一直以來大力營銷的結果。2024年，五糧液銷售費用106.9億元，同比增長了37.15%，遠高於自身營收增幅，且接近茅台的兩倍。五糧液業績增速的放緩，從產品結構上也能看出端倪。當前，除了第八代普五之外，五糧液還有對標茅台年份酒的經典五糧液，以及其他酒產品，包括五糧春、五糧醇、五糧特曲、尖莊等中低端產品。第八代普五是絕對的營收主力。2024年，以八代普五為代表的五糧液產品貢獻了678.75億元的營收，同期五糧液酒類營收為831.27億元，五糧液產品營收占比高達81%以上。問題在於，五糧液對明星大單品的依賴較高，中端價格帶長期缺乏第二個大單品撐場麵。就五糧春、五糧特曲、五糧醇、尖莊4個全國性戰略品牌而言，市場的認可度還不夠。此外，合同負債一直被視為白酒企業的“蓄水池”，也是預示酒企未來業績走勢的前瞻性關指標。這個數據下降，意味著經銷商進貨的信心在減弱，也意味著業績可能將走軟。2025年一季度，五糧液的合同負債從116.9億元下降至101.7億元，降幅達13%。然而，在業績表現不佳之際，五糧液董事長的薪酬還在上漲。2024年，五糧液董事長曾從欽稅前報酬總額達67.83萬元，較上年同期61.83萬元增長了9.7%，高於公司營收漲幅。為了扭轉頹勢，五糧液選擇了控貨挺價，但這似乎隻能暫時解渴。控貨挺價並非長久之計作為營收主力，第八代普五的任何量價變動都對五糧液影響頗大。最好的結果自然是提價又增量。從過往的曆史動作看，五糧液提價一方麵與行業景氣度相關，另一方麵跟隨茅台提價的概率較大。據中國銀河證券統計，2008年後，五糧液整體上跟隨茅台提價。2023年末，茅台宣布上調53%vol貴州茅台酒出廠價格，平均上調幅度約為20%。隨後的2024年2月，五糧液宣布調整第八代五糧液出廠價，從969元/瓶漲到1019元/瓶。然而現實的困境是，八代普五價格倒掛已成常態。在京東平台的五糧液官方旗艦店中，八代普五到手價能達到979元/瓶，拚多多平台上甚至低至兩瓶1879元。未來如果茅台繼續提價，五糧液不能再次對標的話，就會令五糧液的品牌價值有所削弱，從而迎來“需求下降-渠道甩貨-價格倒掛”的不利局麵。直接提價不見成效，五糧液開始控量。今年春節前，五糧液暫停供貨八代普五，顯然想要依靠控量挺價來扭轉價格倒掛的局麵。4月10日，“第十四屆中國白酒T9峰會”上，曾從欽呼籲“防內卷”，共同應對電商平台“百億補貼”等低價促銷衝擊，可見五糧液依舊受渠道低價困擾。不過，這不是五糧液第一次保價。2023年末，澎湃91抖音成人APP報道稱，12月14日，記者從上海地區五糧液經銷商處獲悉，目前2024年年度合同已經簽訂完成，新合同每家經銷商都被砍掉了20%的“普五”合同量。五糧液內部人士也證實了上述消息。雖然努力控貨符合五糧液在之前提出的“加大力度抓好產品量價平衡”方針，但五糧液的庫存壓力或許也會隨之增大。2024年末，五糧液產品的庫存量達到6173噸，較之2023年底的4437噸增長了39.13%。在價格倒掛問題徹底解決前，如果大量發貨，會令長久以來的控貨挺價策略功虧一簣。如果發貨量過少，企業去庫存壓力依舊存在，經銷商的利益又無法保障，依舊難以徹底解決問題。因此，無論考慮自身庫存和業績壓力，還是經銷商利益原因，控量挺價都不會是長久之計。五糧液既要穩定出貨量，保證企業和經銷商的庫存都維持在合理水平，又要穩定市場價格。這個平衡，需要好好把握。展望2025年的業績前景，五糧液已不再如2024年初時樂觀，當時五糧液表示“營業總收入持續保持兩位數穩健增長”。如今，五糧液表示，“2025年主要發展目標是：鞏固和增強穩健發展態勢，推動品牌價值和市場份額雙提升，營業總收入與宏觀經濟指標保持一致。”值得注意的是，2025年，也是曾從欽千億目標的關鍵之年。早在2022年時，曾從欽便在業績說明會上稱，“十四五”期間，五糧液將繼續保持兩位數的可持續穩健增長，到“十四五”末實現千億發展目標。粗略計算，五糧液若要實現千億營收，2025年的營收同比增幅要達到12.1%。若以當前的態勢繼續下去，曾從欽的千億目標今年怕是難以實現了。