這是酒業淨利降庫繼2024年舍得酒業營收淨利潤雙降、尤其是營收元經淨利潤大跌80%之後，公司一季度再次雙降。潤連複星集團入主四年來，存高出走舍得酒業深陷業績滑坡、達億庫存壓頂、銷商現金流惡化、酒業淨利降庫管理層動蕩的營收元經危局，而公司的潤連“老酒戰略”也備受爭議。舍得酒業，存高出走到底怎麽了？淨利潤連續大降舍得酒業是達億川酒“六朵金花”之一，定位於中高檔酒、銷商普通酒兩大類，酒業淨利降庫旗下品牌矩陣多，營收元經如超高端有呼、潤連舍不得等；高端有藏品舍得10年、智慧舍得等；中端有舍之道、沱牌曲酒、陶醉等；低端有沱牌T68等。2022年，舍得酒業提出了“三年百億營收”的發展目標，即到2024年公司營收達到百億規模。然而，2024年，舍得酒業不僅未達成百億營收，且創下自2016年以來營收、淨利潤的首次雙下滑。2024年，舍得酒業實現營業收入53.57億元，同比減少了24.41%；歸母淨利潤3.458億元，同比暴跌80.46%，創下2016年以來最大跌幅。盡管公司解釋為“主動控量挺價”，但從行業數據顯示，2024年白酒行業整體銷售收入和利潤仍保持5%以上的增長，舍得酒業淨利潤暴跌或暴露了公司自身經營與市場需求的脫節。展開全文一季度因為有春節白酒消費最旺季因素，向來是酒企的主要銷售季，但從一季度財報來看，舍得酒業營業淨利潤雙降的局麵仍未有緩解，淨利潤再度下滑37%。對此，舍得酒業在財報中稱主要是本期營業收入下降所致。一季度經營數據顯示，無論是中高檔酒還是普通酒，舍得酒業的銷售收入都有不同程度的下滑。其中，舍得酒業中高檔酒收入降幅達28.46%，顯著高於普通酒12.59%的跌幅。一個稍好的跡象是：舍得酒業的現金流有所回升。2025年一季度公司經營活動現金流量淨額達2.24億元，較上年同期的1.08億元大幅增長106.76%。舍得酒業在財報中將現金流改善歸因於“本期營業收入下降，導致支付的各項稅費減少以及購買商品、接受勞務支付的現金減少所致。”此外，2025年一季度舍得酒業銷售費用同比下滑11.34%至3.05億元，費用管控加強。也就是說，在節衣縮食、節省開支下，舍得酒業的現金流有所改善。但這種依賴“節流”而非“開源”的現金流改善模式，雖然短期內美化了財務報表，若不能同步實現營收端的企穩回升，則可能暴露出企業經營活力的持續衰減。另一方麵，一季度舍得酒業的合同負債有所增長。合同負債，作為市場對白酒企業銷售的預期，反映的是經銷商打款下單增減情況，是白酒未來的蓄水池。2024年底，代表經銷商拿貨積極性的合同負債大降40%，僅為1.65億元，一季度，舍得酒業的合同負債增至2.06億元，有所緩解。但對比來看舍得酒業經銷商打款意願依然不強。最關鍵的是，舍得酒業的高庫存問題並沒有緩解。截止一季度，舍得酒業的存貨規模達到53.51億元，占營業成本1108.25%，同比增長17.52%。舍得酒業的銷售渠道分批發代理和電商銷售，公司構建了以地縣級、分品牌代理商為主的經銷體係。2024年，舍得酒業來自批發代理渠道的收入為43.43億元，占總收入的81.07%，經銷商是舍得酒業收入的主力。截至2024年末，公司共有2663名經銷商，期內增加了420名經銷商，減少了412名經銷商。今年一季度，舍得酒業批發代理的銷售收入為12.3億元，同比大幅下滑31.77%，新增經銷商215家，退出經銷商257家，報告期末共有經銷商2621家，較2024年末減少42家，也就是說，經銷商在流失。營收淨利潤雙雙下滑、庫存高企、經銷商出走.....綜合來看，舍得酒業的困局並未反轉。砸了近6億元打廣告舍得酒業所遭的危機，除了白酒行業性的問題，與自身經營密不可分。其中，舍得酒業的老酒戰略備受爭議。時間回到2019年，當時舍得酒業正式確立“老酒戰略“並自2020年起全麵實施，該戰略以企業12萬噸老酒儲備為基礎，強調所有產品均采用儲存4年以上的基酒勾調。“舍得酒業”計劃將自身打造為老酒品類第一品牌和次高端價位龍頭。但此戰略過去五年，收效甚微。按目前我國白酒市場分類，高端白酒價格在800元以上，代表品牌有茅台、五糧液等；次高端白酒價格在300-800元之間，包括舍得酒業、酒鬼酒、水井坊等。2024年，舍得酒業的中高檔酒營收為40.96億元，同比下降27.66%；普通酒的營收為6.93億元，同比下降23.44%。其中呼、舍不得等超高端產品營收占比不足5%，且同比下降35%。如果拉長時間來看，舍得酒營收淨利潤均快速下滑。數據顯示：2021年至2024年，舍得酒業的營收分別為49.69億元、60.56億元、70.87億元、53.57億元，同比增幅分別為83.8%、21.86%、17.04%、-24.41%，增速呈現下滑趨勢。同期，公司歸母淨利潤分別是12.46億元、16.85億元、17.69億元、3.46億元，同比增幅分別為114.35%、35.31%、4.98%、-80.46%，增幅同樣出現斷崖式下滑。目前，舍得酒業仍強調老酒戰略是長期核心競爭力，但是茅台、五糧液等頭部企業加速布局年份酒市場。也就是說，舍得酒業近年力推的“老酒戰略“非但未能形成差異化競爭優勢，反而陷入增長困境。舍得酒業一方麵麵臨自身收入、毛利率的下滑，另一方麵還要應對頭部品牌擠壓，公司定位陷入“高不成低不就”的局麵。2024年，舍得酒業加大了營銷投入，銷售費用高達12.76億元，占營收的比重為23.82%。其中，舍得酒業在廣告宣傳及市場開發方麵花費了5.72億元，但大手筆的廣告宣傳並未能帶來預期效果，反而因啟用脫口秀明星楊笠等爭議性人物代言，進一步削弱了品牌在核心消費群體中的認同感。與此同時，舍得酒業高庫存的現象進一步加劇。2024年，舍得酒業的庫存量高達52.19億元，同比增加18%，占總流動資產比重達70%，而同期五糧液的存貨占比僅為23%。同時，存貨周轉天數延長至939.7天，遠超行業平均水平。庫存積壓不僅占用大量資金，還推高了成本，削弱了舍得酒業的盈利能力。庫存高企問題還直接傳導至經銷商端，導致市場價格倒掛。有媒體報道，一款標價800元的“智慧舍得”，實際成交價能降到500元。在渠道利潤空間被嚴重擠壓的形勢下，經銷商拿貨意願下降，加劇了銷售端的疲軟，形成惡性循環。舍得酒業的合同負債、經銷商數量變化等，均反映終端動銷乏力與渠道信任危機。另外，有投訴顯示公司存在“拒不履行合同約定”“售後服務缺失”等問題。在業績下滑、庫存高企的同時，舍得酒業的資金鏈緊張問題愈發嚴峻。2024年，公司經營性現金流淨額首次轉負，為-7.08億元，同比下滑198.98%；長期借款同比暴增995%，達到4.31億元；應付賬款上升到11.82億元，同比增長80%。而截至2024年末，舍得酒業的現金及等價物餘額為14.01億元，較年初減少35.69%。另外，舍得酒業的資產負債率增至39.58%。2022年，舍得酒業啟動了70億元擴產項目，目前僅完成16.6億元投資，而原本公司產能利用率不足50%，卻又計劃新增6萬噸產能。公司高調推進回報周期長達七八年的酒旅融合項目也讓人不解。此外，舍得酒業2024年淨利潤暴跌，又將1.42億元用於分紅而非項目推進，擬現金分紅占利潤的比例高達41%。這些也引發市場廣泛質疑：公司為何在產能利用率低迷下仍繼續擴產？如何平衡產能擴張與庫存去化的矛盾？現金流惡化是否預示資金鏈風險？公司如何應對擴產項目剩餘的50億元資金缺口等？為何業績跌的越狠分紅比例越高？